股權(quán)融資是企業(yè)創(chuàng)始人“找錢(qián)”的重要途徑，但股權(quán)融資并不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行股權(quán)買(mǎi)賣(mài)，而是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作的方式，企業(yè)最終能不能融到資金，來(lái)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，取決于融資過(guò)程中的每一個(gè)流程與環(huán)節(jié)的執(zhí)行情況。
在上一期節(jié)目當(dāng)中，我們共同學(xué)習(xí)了融資談判以及其中的要點(diǎn)，談判完成后，企業(yè)和投資人已經(jīng)完成了聯(lián)姻之前的相互了解與溝通，接下來(lái)就要簽訂投資協(xié)議了。
股權(quán)投資協(xié)議是企業(yè)整個(gè)股權(quán)融資過(guò)程當(dāng)中最核心、最重要的交易文件，不管在前期企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行了多少輪的洽談，就什么樣的條件進(jìn)行了深度談判，達(dá)成了什么樣的共識(shí)，如果不落實(shí)在投資協(xié)議當(dāng)中，前期花費(fèi)的功夫并不能算數(shù)。
協(xié)議的每一個(gè)條款都不是擺設(shè)，背后都有設(shè)計(jì)的目的、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和影響因素，企業(yè)需要提前進(jìn)行考量。一般而言，企業(yè)可以自己準(zhǔn)備投資協(xié)議文本，也可以使用投資人提供的協(xié)議模板，但一定要注意的是，投資人提供的協(xié)議版本一定要經(jīng)過(guò)專業(yè)的法律人士審核，企業(yè)才能放心使用。通常而言，在企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)簽訂的投資協(xié)議中，有以下幾個(gè)核心條款一定要引起關(guān)注：
首先，是投資先決條件的條款。投資先決條件條款是企業(yè)和投資人雙方能夠履行各自權(quán)利和義務(wù)的先決條件，這個(gè)條款就像是投資協(xié)議的看門(mén)人，協(xié)議能不能有效，先得先看他的臉色。那么，一般有哪些先決條件呢？
第一，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)和類型的不同，首先要考慮企業(yè)做這一筆融資，是否需要得到上級(jí)單位或企業(yè)董事會(huì)的批準(zhǔn)，上級(jí)單位一般針對(duì)國(guó)企，而一般的企業(yè)則需要得到董事會(huì)的相關(guān)授權(quán)或批準(zhǔn)文件；第二，投資人在盡調(diào)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的一些問(wèn)題，企業(yè)能否妥善地處理；最后，對(duì)咱們做企業(yè)的來(lái)說(shuō)，也是最為關(guān)鍵的是，要約定投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源的正當(dāng)性。
前面幾期節(jié)目中我們提到了一個(gè)案例，在這個(gè)案例當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入了一家看似實(shí)力雄厚的投資機(jī)構(gòu)，但沒(méi)想到的是，投資機(jī)構(gòu)的資金是通過(guò)非法吸收公眾存款得來(lái)的，就違背了資金來(lái)源是正當(dāng)?shù)倪@個(gè)先決條件，如果在投資協(xié)議中包括了這一條，企業(yè)是有權(quán)單方面解除協(xié)議的。大家不要覺(jué)得投資先決條件是個(gè)小問(wèn)題，實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)最大的大股權(quán)糾紛案就是這個(gè)條款引起的。2009年，想回歸煙草主業(yè)的云南紅塔決定將其持有的6581萬(wàn)股上市公司云南白藥的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，買(mǎi)受人是當(dāng)時(shí)的福建首富陳發(fā)樹(shù)，陳樹(shù)發(fā)以33.54元/股的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，一共支付的金額超過(guò)22.08億元，可以說(shuō)是非常有誠(chéng)意了。
然而在當(dāng)時(shí)，陳發(fā)樹(shù)與云南紅塔集團(tuán)簽訂的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓合同當(dāng)中，設(shè)置了一條“先決條件”，規(guī)定：“本次股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，須上報(bào)相關(guān)有權(quán)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批后，方能組織實(shí)施?！?span id="wuogi8m" class="candidate-entity-word" data-gid="1443246" qid="6595500071268144398" mention-index="1">紅塔集團(tuán)收到錢(qián)之后，卻遲遲沒(méi)有進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓手續(xù)，直到兩年之后，上級(jí)單位中國(guó)煙草才給出了明確批復(fù)“為確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值，防止國(guó)有資產(chǎn)流失”，拒絕此次股份轉(zhuǎn)讓交易。
陳發(fā)樹(shù)的投資因此擱置了兩年，22億元的投資變成了無(wú)息貸款，免費(fèi)讓紅塔集團(tuán)使用了兩年，陳發(fā)樹(shù)的心理當(dāng)然不舒服，直接將紅塔集團(tuán)告上了法庭，要求索賠11億元。為什么陳發(fā)樹(shù)在紅塔集團(tuán)的上級(jí)單位沒(méi)有點(diǎn)頭之前，就和紅塔集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同呢？當(dāng)時(shí)擔(dān)任新華都集團(tuán)總裁的唐駿說(shuō)：“這份合同只花了十分鐘時(shí)間讀了一下股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，就讓陳總簽字了?！币簿褪钦f(shuō)，陳發(fā)樹(shù)在沒(méi)有看清楚先決條款時(shí)就簽署了合同，最終導(dǎo)致自己22億元資金被閑置兩年。更慘痛的是，兩年之后，云南白藥的股價(jià)與陳發(fā)樹(shù)最初打款時(shí)相比，已經(jīng)有了49%的浮盈，最終法院判決紅塔集團(tuán)退還22億元本金及相應(yīng)的利息，陳發(fā)樹(shù)只能把到手的投資收益回吐了出去。所以，投資先決條件條款相當(dāng)重要，一定要睜大眼睛看清楚。
其次，是交易結(jié)構(gòu)條款。交易結(jié)構(gòu)條款當(dāng)中約定了投資金額，股權(quán)占比以及資金與股份交割的方式等等核心內(nèi)容。值得注意的是，一般在這個(gè)條款當(dāng)中并不會(huì)直接約定企業(yè)的投資后估值，估值是要通過(guò)投資金額和股權(quán)占比來(lái)推算出來(lái)的。
第三個(gè)重要條款是優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)條款。什么是優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，就是約定當(dāng)公司的其他股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓公司的股權(quán)時(shí)，投資機(jī)構(gòu)享有在同等條件下優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的權(quán)利，這個(gè)條款其實(shí)是一個(gè)對(duì)企業(yè)有利的排他性條款，目的是防止股東在轉(zhuǎn)讓股權(quán)的過(guò)程中一不小心“引狼入室”，打破公司的人合性和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。
但反過(guò)來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)有了優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)之后，也拿到了進(jìn)一步獲取企業(yè)股份的便利，一旦有其他的股東想要退出，如果大股東沒(méi)有實(shí)力進(jìn)行回購(gòu)，反而讓投資人獲得了股份，這個(gè)時(shí)候就需要警惕企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移問(wèn)題了。
第四個(gè)要引起注意的條款是贖回權(quán)條款，也就是我們通常所說(shuō)的“回購(gòu)條款”?；刭?gòu)條款指的是在滿足特定條件的時(shí)候，投資人有權(quán)要求企業(yè)的大股東按照約定的價(jià)格，把投資人持有的全部或部分股權(quán)買(mǎi)回去。
在上一期節(jié)目當(dāng)中，我們已經(jīng)涉及到了回購(gòu)條款的部分內(nèi)容，投資人想要設(shè)置回購(gòu)條款，主要是為了給這一筆投資增加一個(gè)中期目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)通常跟企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，這樣可以給企業(yè)大股東施加一定的壓力，意思是企業(yè)拿了錢(qián)得干活，不然這筆錢(qián)還得以更高的代價(jià)退回去。同時(shí)，回購(gòu)條款也給投資人提供了退出的渠道。那么，哪些條件會(huì)觸發(fā)企業(yè)大股東的“回購(gòu)”義務(wù)呢，一般包括企業(yè)未達(dá)業(yè)績(jī)目標(biāo)、創(chuàng)始人欺詐、公司清算等情形。
跟“回購(gòu)條款”屬于姐妹條款的還有“估值調(diào)整條款”，也就是我們通常所說(shuō)的“對(duì)賭條款”，這個(gè)條款約定，在企業(yè)觸發(fā)了一定條件之后，企業(yè)大股東要通過(guò)補(bǔ)償現(xiàn)金或股份的方式對(duì)原投資協(xié)議約定的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，這些條件基本都跟企業(yè)的業(yè)績(jī)有關(guān)，比如利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率不達(dá)預(yù)期等等。站在企業(yè)創(chuàng)始人的角度，為了避免對(duì)賭條款引發(fā)的股權(quán)糾紛，這里給大家?guī)讉€(gè)小建議：
第一， 企業(yè)家要嚴(yán)守底線，不能見(jiàn)錢(qián)眼開(kāi)。有一些企業(yè)家急于獲得資金來(lái)推廣項(xiàng)目，擴(kuò)大銷(xiāo)售，往往是心急吃不了熱豆腐，都沒(méi)有好好研究對(duì)賭條款企業(yè)能不能做到，就簽署了，這就屬于典型的揀了芝麻丟了西瓜的行為。
第二， 對(duì)對(duì)賭條款中相關(guān)條件要充分地進(jìn)行論證，特別是營(yíng)收與利潤(rùn)，企業(yè)家說(shuō)到底是最了解企業(yè)的人，一定要對(duì)企業(yè)未來(lái)兩三年的發(fā)展情況做到心中有數(shù)，有所準(zhǔn)備。
第三， 進(jìn)退要留有后路，退一步來(lái)說(shuō)，企業(yè)家要為對(duì)賭條款準(zhǔn)備好后路，即便條款會(huì)被觸發(fā)，不管是股份回購(gòu)還是現(xiàn)金補(bǔ)償，都應(yīng)該是自己能力范圍內(nèi)的事情，避免將自己逼到絕境。
第四， 巧妙設(shè)置“雙向?qū)€”條款，如果企業(yè)家對(duì)自己的企業(yè)十分有信心，可以在對(duì)賭條款中要求增加反向?qū)€條款，既然投資人可以要求企業(yè)在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期時(shí)進(jìn)行補(bǔ)償，企業(yè)家也可以要求投資人在企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期時(shí)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，這樣的條款一般投資人并不會(huì)拒絕，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)得好，既能激勵(lì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，也是一件好事情。
最后，再來(lái)說(shuō)說(shuō)反稀釋條款。反稀釋條款是對(duì)投資機(jī)構(gòu)本次投資的兜底保護(hù)，他約定如果公司再次對(duì)外融資時(shí)，后一輪股權(quán)融資的估值不能比這一輪的估值要低。說(shuō)白了，投資人給企業(yè)注資都是抱著賺錢(qián)的目的來(lái)的，如果企業(yè)的估值越來(lái)越小，投資人肯定也不干，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也不利。
說(shuō)到這里，關(guān)于股權(quán)融資第四大環(huán)節(jié)“融資談判及簽訂投資協(xié)議”就跟大家講解完畢了，到這一步，股權(quán)融資已經(jīng)初步完成了，企業(yè)獲得了資金，而投資人變成了企業(yè)的股東。但是，好的股權(quán)融資到這里才完成了一半，投資存續(xù)期間的管理與投資退出將是股權(quán)融資的后半程，詳細(xì)內(nèi)容，且聽(tīng)我下回分解，我是保德全，關(guān)注我，每天為你的企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。
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