隨著房地產(chǎn)行業(yè)的整體下行，房地產(chǎn)SaaS“一哥”明源云(00909.HK)也遭遇滑鐵盧，近年來(lái)股價(jià)跌跌不休，2021年2月以來(lái)，公司股價(jià)已從60港元的高點(diǎn)跌至如今的16.8港元，已經(jīng)接近16.5港元的發(fā)行價(jià)。一年時(shí)間，股價(jià)跌了72%，不可謂不慘痛！

圖片來(lái)源于富途

作為房地產(chǎn)SaaS垂直賽道上的頂流，明源云曾一度成為資本追捧的寵兒。2020年港交所上市時(shí)，其基石投資人中不乏高瓴、紅杉、黑石基金、富達(dá)國(guó)際等明星投資機(jī)構(gòu)。招股首日明源云獲得了高達(dá)98倍的超額認(rèn)購(gòu)，上市首日股價(jià)更是大漲86%。此后半年里，股價(jià)一度飆升至60港元的歷史高位，不可謂不風(fēng)光。

但隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的盛極而衰，這家垂直于房地產(chǎn)行業(yè)的ERP及SaaS服務(wù)商已逐漸被市場(chǎng)冷落，更是被摩根大通下調(diào)評(píng)級(jí)。

近日，摩根大通已將明源云的投資評(píng)級(jí)由“增持”下調(diào)至“中性”。原因是，雖然看好公司SaaS業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，但由于受房地產(chǎn)行業(yè)影響，應(yīng)該保持審慎。公司股價(jià)在去年累計(jì)跌去70%的基礎(chǔ)上，估值仍然難言“便宜”，考慮到受潛在垂直市場(chǎng)發(fā)展的影響，以及市場(chǎng)預(yù)期下降趨勢(shì)未完，摩根大通對(duì)2022至2023年收入預(yù)期較市場(chǎng)估計(jì)低約15%，明源云的目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)均被下調(diào)。

明源云是一家專注于為中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其他產(chǎn)業(yè)參與者提供企業(yè)級(jí)ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品的公司。

SaaS產(chǎn)品是一種包含各種數(shù)字工具和功能的應(yīng)用程序，主要是幫助房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等客戶優(yōu)化其采購(gòu)、建造、營(yíng)銷和銷售、房地產(chǎn)資產(chǎn)管理等其他房地產(chǎn)相關(guān)運(yùn)營(yíng)的方式。

而ERP解決方案能使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商有效整合及管理企業(yè)資源，優(yōu)化銷售、采購(gòu)、成本管理、項(xiàng)目管理、預(yù)算以及房地產(chǎn)資產(chǎn)管理核心業(yè)務(wù)功能。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，明源云實(shí)現(xiàn)收入9.737億元，同比增長(zhǎng)45.25%，凈利潤(rùn)為1.935億元，增長(zhǎng)32.7%。其中，SaaS產(chǎn)品為公司帶來(lái)5.518億元收入，同比增長(zhǎng)65.5%，占總收入的比重為56.7%；ERP解決方案實(shí)現(xiàn)收入4.219億元，同比增長(zhǎng)25.1%，占總收入的比重為43.3%。

明源云2021年上半年收入的增長(zhǎng)，離不開(kāi)去年上半年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行，畢竟明源云的主要客戶都是房企，房企手里有錢，才會(huì)有足夠多的預(yù)算采購(gòu)系統(tǒng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-6月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資72179億元，同比增長(zhǎng)15%；商品房銷售面積88635萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)27.7%。

但2021年下半年，隨著調(diào)控政策和信貸環(huán)境的收緊，房地產(chǎn)寒冬突然來(lái)臨。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速、商品房銷售面積及銷售額增速紛紛下滑，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)也從2021年6月份的101.8一路下滑至12月的100.36。

圖片來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

在強(qiáng)監(jiān)管和行業(yè)不景氣背景下，2021年規(guī)模房企平均目標(biāo)完成率不足90%，逾八成房企未完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，明顯低于近年來(lái)的平均水平。在融資困難、銷售回款狀況不佳的情況下，房企資金變得異常緊張。房企經(jīng)營(yíng)難，資金壓力大，信用違約頻發(fā)。據(jù)貝殼研究院，2021年房企境內(nèi)債務(wù)違約情況加劇，全年違約債券大幅飆升至67只，違約債券余額高達(dá) 735 億，債務(wù)違約情況不僅明顯高于前幾年，在全市場(chǎng)債券違約余額的占比也顯著提高。

在行業(yè)不景氣和資金壓力之下，中小房企破產(chǎn)事件層出不窮，連頭部房企都有暴雷的。近期，“地產(chǎn)優(yōu)等生”萬(wàn)科掌門人郁亮喊話，稱房地產(chǎn)行業(yè)已進(jìn)入“黑鐵時(shí)代”，縮表出清和去金融化在所難免，2022年企業(yè)需要破釜沉舟、背水一戰(zhàn)。

從長(zhǎng)期視角看，隨著我國(guó)人口紅利逐漸消失和城市化接近尾聲，房地產(chǎn)的行業(yè)規(guī)模很可能觸頂回落，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)仍然難改加速下行的命運(yùn)。在“房住不炒”大趨勢(shì)下，房地產(chǎn)大概率要去金融化，回歸居住屬性。

而地產(chǎn)行業(yè)的下行，對(duì)如明源云這類做房企垂直SaaS產(chǎn)品和ERP解決方案業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)肯定也是不利影響。尤其明源云的大部分客戶都是房企，市場(chǎng)擔(dān)心房企的資金緊張將對(duì)明源云2021年下半年的銷售業(yè)績(jī)和回款情況造成不利影響。就像房地產(chǎn)行業(yè)的萎靡，對(duì)建材、家具等房地產(chǎn)周邊行業(yè)造成的負(fù)面沖擊一樣。

本文源自格隆匯

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