南都灣財(cái)社訊 記者陳盈珊 近期，百麗時(shí)尚集團(tuán)（下稱“百麗時(shí)尚”）正式向港交所呈交了IPO申請(qǐng)。在2017年完成私有化退市后，時(shí)隔五年，百麗時(shí)尚這一曾經(jīng)的女鞋龍頭再度港股發(fā)起IPO沖擊。
從招股書來(lái)看，自高瓴入主百麗后，其轉(zhuǎn)型之路亮點(diǎn)頗多。例如：公司在2020及2021兩個(gè)財(cái)年的收入由201億元增加至217億元，增長(zhǎng)率為8.1%；同期凈利潤(rùn)則由17億元大增至26億元，增長(zhǎng)率高達(dá)57.1%；同時(shí)，在線渠道的收入貢獻(xiàn)率，也由2017財(cái)年的不足7%大幅增至2021財(cái)年的25%以上。2019年，在高瓴的操刀下，運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)滔搏（06110.HK）從百麗國(guó)際拆分出來(lái)，單獨(dú)赴港上市。
百麗線下門店
不過(guò)值得注意的是，百麗時(shí)尚本次募資的首要用途，將用于償還短期銀行借款。截至2022年3月7日，百麗的銀行借款約為37.96億港元，包括26億港元境外銀行借款及約9.72億元（相當(dāng)于約11.96億港元）的短期境內(nèi)銀行借款。此前，百麗也曾3年內(nèi)派息給當(dāng)時(shí)股東，合計(jì)超132億元，絕大部分用于償還2017年私有化所產(chǎn)生的債務(wù)。
重啟IPO，“一代鞋王”能否再創(chuàng)輝煌？在短期流動(dòng)債務(wù)后，外界也對(duì)其產(chǎn)品創(chuàng)新力提出關(guān)注。庫(kù)存周轉(zhuǎn)作為鞋、服等快時(shí)尚行業(yè)的痛點(diǎn)，百麗2021財(cái)年前九個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天，鞋子入庫(kù)到銷售需要足足半年。
私有化后拆分上市，高瓴入主百麗后重啟港股IPO
近期，百麗時(shí)尚集團(tuán)正式向港交所呈交IPO申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為美銀證券與摩根士丹利。招股書顯示，百麗時(shí)尚近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)尚可，公司在2020及2021兩個(gè)財(cái)年的收入由201億元增加至217億元，增長(zhǎng)率為8.1%；同期凈利潤(rùn)則由17億元增加至26億元，增長(zhǎng)率高達(dá)57.1%。而其2022財(cái)年前九個(gè)月的收入為176億元，凈利潤(rùn)為23億元，分同比增長(zhǎng)11.0%、17.8%。
這是高瓴入主百麗后，交出的成績(jī)單之一。2007年百麗國(guó)際（01880.HK）在聯(lián)交所上市。在聯(lián)交所主板上市的約十年期間，百麗國(guó)際主要業(yè)務(wù)包括百麗時(shí)尚集團(tuán)業(yè)務(wù)和運(yùn)動(dòng)鞋服零售業(yè)務(wù)。自2014年開(kāi)始直至私有化之前，因鞋類業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅下滑，以此為營(yíng)收利潤(rùn)主要來(lái)源的百麗國(guó)際，財(cái)務(wù)持續(xù)衰退。
由此，2017年7月，百麗國(guó)際通過(guò)要約人MuseB，被由Hillhouse HHBH及其聯(lián)屬人士、智者創(chuàng)業(yè)和SCBL組成的財(cái)團(tuán)私有化，并于聯(lián)交所撤銷上市。而這場(chǎng)高達(dá)531億港元的私有化交易，由智者創(chuàng)業(yè)、高瓴資本和鼎暉組成的財(cái)團(tuán)所主導(dǎo)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，高瓴資本為這場(chǎng)由其主導(dǎo)的私有化付出了302億元的代價(jià)。
據(jù)悉，高瓴資本不僅主導(dǎo)了百麗私有化過(guò)程，此后還持續(xù)主導(dǎo)了百麗的業(yè)務(wù)拆分和重組，并操刀了旗下運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)滔搏國(guó)際的上市。2019年上市當(dāng)日，滔搏市值達(dá)574億港元，基本將當(dāng)初私有化百麗的成本收回；而公司2021財(cái)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360.1億人民幣，同比增長(zhǎng)6.9%。歸母凈利潤(rùn)27.7億元人民幣同比增長(zhǎng)16.4%。
不過(guò)，截至5月11日下午三點(diǎn)，滔搏（06110.HK）收?qǐng)?bào)5.8港元每股，相較發(fā)行價(jià)8.5港元/股已跌去31.76%，總市值約360億港元。
一雙鞋從上架到賣出需半年，壓貨超45億元
從私有化到拆分運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)板塊港股上市，高瓴資本也在調(diào)整百麗時(shí)尚的收入結(jié)構(gòu)。過(guò)去，線下銷售渠道是百麗最強(qiáng)勢(shì)的資源，不過(guò)隨著電商時(shí)代到來(lái)，線上的開(kāi)拓成為關(guān)注重點(diǎn)。在百麗退市后，高瓴針對(duì)百麗薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)短板，推動(dòng)供應(yīng)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型與渠道的電商化，為百麗對(duì)接與騰訊新零售、依圖科技、地平線機(jī)器人(300024)等高瓴系公司在數(shù)據(jù)方面的深度合作，并加大在電商平臺(tái)的推廣力度。
據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，退市后，百麗旗下主要自有品牌在天貓、唯品會(huì)、京東均已開(kāi)設(shè)旗艦店，2015至2018年，百麗線上銷售額同比增速分別為32.3%、53.7%、52.3%。
百麗時(shí)尚近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，表現(xiàn)尚可。招股書相對(duì)兩眼的成績(jī)單背后，也存在隱憂。可以看到，百麗當(dāng)前的凈流動(dòng)負(fù)債水平較高，資產(chǎn)負(fù)債率處于高位。公司2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月的流動(dòng)負(fù)債分別為2.97億元、25.97億元及13.86億元。
值得關(guān)注的是，庫(kù)存周轉(zhuǎn)作為鞋、服等快時(shí)尚行業(yè)的痛點(diǎn)，百麗的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并不低。公司2021財(cái)年前九個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天，這意味著一雙鞋從入庫(kù)到銷售需要整整半年的時(shí)間。上貨期超過(guò)半年，對(duì)于一些需要頻繁換款上新的當(dāng)季潮流鞋，周轉(zhuǎn)不過(guò)三兩月。庫(kù)存積壓會(huì)導(dǎo)致成本上升，后續(xù)或許還會(huì)出現(xiàn)促銷降價(jià)處理尾貨的情況，擠壓公司利潤(rùn)。
公司2021財(cái)年前九個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天，這一水平并不算低。截至2022年1月31日，百麗庫(kù)存壓貨，更是超過(guò)45億元。
截至2021年11月30日，百麗時(shí)尚存貨46.71億元人民幣。
若百麗的創(chuàng)新能力仍未有突破性提升，從而錯(cuò)失潮流與消費(fèi)者偏好，還有可能進(jìn)一步導(dǎo)致庫(kù)存水平增加，再度出現(xiàn)依靠減價(jià)或促銷活動(dòng)處理尾貨的情形，侵蝕公司的利潤(rùn)空間。而這對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新力也提出更高要求。
退市五年重回港股擬募資還債，短期銀行借款近40億港元
退市五年后的百麗，緣何重回港股謀求上市？招股書顯示，百麗時(shí)尚本次募資將用于償還短期銀行借款；進(jìn)一步發(fā)展公司的品牌及產(chǎn)品組合；投資技術(shù)舉措，以加速公司業(yè)務(wù)多個(gè)方面的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。
招股書顯示，百麗時(shí)尚的流動(dòng)負(fù)債
2022年2月，百麗時(shí)尚根據(jù)于2021年12月至2022年2月訂立的若干銀行融資借取總金額為26億港元（約相當(dāng)于人民幣21億元）的無(wú)擔(dān)保銀行貸款，為期少于一年，年利率為香港銀行同業(yè)拆息加1.3%至1.5%。截至2022年3月7日，百麗的銀行借款約為37.96億港元，包括上述26億港元境外銀行借款及約9.72億元（相當(dāng)于約11.96億港元）的短期境內(nèi)銀行借款。
因此，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，百麗時(shí)尚此時(shí)急于重返港交所，或是為緩解公司的流動(dòng)性困難。
高瓴入主百麗，為這個(gè)曾經(jīng)的“一代鞋王”轉(zhuǎn)型帶來(lái)賦能。值得肯定的是，百麗目前轉(zhuǎn)型已有成效，但現(xiàn)階段所面臨的短期償債壓力不得不令外界關(guān)注其自身造血的能力。但產(chǎn)品庫(kù)存周轉(zhuǎn)慢，利潤(rùn)率偏低，百麗造血背后的產(chǎn)品力創(chuàng)新，仍舊需要進(jìn)一步提升。如今再謀港股上市，能否博得二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可，尚未可知。
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